摘要: 金融市场上，不同的投资者对资产的利用效率不同，面对经济冲击时的稳健性不同。同时，由于金融市场的相互联结使得破产风险在不同投资者之间得以传染和扩大。本文构建了一个三期模型，刻画了银行证券化资产出售，非同质投资者和金融稳定性的关系。经济中的不确定性来自中间时段的经济冲击和资产价格波动。资产价格取决于经济中流动性的高低，由市场均衡决定。本文的研究显示，资产证券化在一定程度上降低了系统性危机发生的概率。在投资者非同质的情形下，面临较大的负面经济冲击时次级投资者将首先陷入金融紊乱，进而带来整个金融体系的不稳定。因此，政策制定者应根据不同投资者的资产利用能力，设定不同的投资门槛，以有效促进金融稳定。

关键词：资产证券化；金融杠杆；非同质投资者；资产价格；金融稳定性

（本文已被《国际金融研究》接收。）